大消费，下一个市场主线？
作者 | 独行侠
11月25日以来，食品饮料迎来罕见的“五连阳”，在众多板块中表现亮眼。其中，一鸣食品、欢乐家、好想你、惠发食品、煌上煌等13家企业累计涨超20%，水井坊、有友食品、三只松鼠等多家公司累计涨超10%。
那么，食品饮料赛道的行情会有持续性吗？接下来哪些细分领域更值得期待呢？
01
大消费持续走强，消息面上，上海、北京、杭州、成都等地通过多种方式在餐饮、住宿、电影、体育等多个领域放发消费券。
不过，这些消息并不是主导行情的主要驱动因素。在我看来，在12月召开重要会议是确定的，资本市场已提前押注大消费，来博弈政策或有消费刺激相关定调。
早在11月7日，食品饮料（含白酒）就曾罕见地全部涨停，乐观地表达了对于11月8日全国人大常委会披露刺激消费政策的期待。
彼时，市场同样传闻会出台多少万亿刺激消费。不过，事实证明，这些市场传闻是虚假的，而后食品饮料指数已悉数全部回吐了此前涨幅。
紧接着，11月16日，美国候任总统特朗普在社交媒体发布消息，因为芬太尼等毒品问题，将对中国所有商品加征10%的关税。此外，特朗普还称，将在上任第一天便签署总统行政令，对墨西哥和加拿大的所有商品征收25%的关税，直到两国采取有效行动，阻止毒品和非法移民涌入美国。
此举意味着特朗普加关税不是耍嘴皮子，而是实打实要做的事。即便现在还没有正式入主，但已经宣布开加，其实比市场预期上任后花数个月时间梳理再行动要更快一些。
此外，这次加关税，不只是中国，还针对其他多国，对全球经济的影响会更大一些，反过来也会对中国外贸产生更大压力。
宏观经济只有三驾马车——外贸、投资、消费。可以预料的是，2025年关税会影响外贸表现，投资中的地产、基建已无法成为拉动经济增长的引擎，唯一可以期待的便是刺激消费拉动内需，驱动经济增长。
目前，消费又受制于企业、居民资产负债表的羸弱，那么几乎唯一的办法则是需要外力来介入，使之回到良性循环当中。那么，在美国出手后，政府刺激消费亦是资本市场所期待的，亦或是监管所考虑的方向之一。
按照逻辑推理，外贸压力越大，刺激规模以及方式可能就会越大，亦或是越直接。基于此预期与大逻辑，食品饮料赛道值得密切关注。
并且，A股大市从9月24日反弹以来，绝大多数板块估值已经处于最近5年中高位水平。比如计算机、电子、非银金融最新PE分别为70倍、53倍、17倍，处于2018年以来估值百分位的88%、91%、73%。
而食品饮料最新PE为21倍，处于2018年以来估值百分位的4%，显著落后其他一级行业的资本表现，存在补涨驱动力。
只要消费刺激政策期待、历史低估值、盈利低谷潜在改善等主要驱动逻辑在，那么食品饮料接下来的行情就值得期待。不过，这一切关键在于消费刺激政策是否会在接下来的重要会议上定调。
02
接下来，食品饮料赛道即便有行情，也不大可能百花齐放，行情分化应该会是主旋律。
食品饮料分为白酒、啤酒、饮料乳品、休闲食品、调味发酵品、食品加工等二级细分赛道。在我看来，啤酒、乳料饮品可能会是更加值得期待的方向。
先看啤酒。2020年以来，啤酒行业营收、利润表现受到宏观经济压力的波及较小。一方面，啤酒作为广泛的日常消费饮品，价格便宜，受到消费降级的影响小。另一方面，啤酒厂商已经度过了通过打“价格战”来抢市场份额的历史阶段了，没有驱动力大范围降价。
整体看，啤酒行业产品高端化升级趋势没有太大变化。不过，升级重心从高端转向次高端，整体吨价上行确定性还是比较大的。加之接下来可能出台的消费刺激举措，很有可能会在餐饮端有较大力度，对于啤酒消费本身是有驱动作用的。
饮料乳品赛道中，有两家优秀公司值得跟踪。一家是伊利股份，传统蓝筹价值股，现在收入增速慢了，但利润改善还是不错的——2020-2023年及2024年前三季度，归母净利润分别为70.78亿元、87亿元、94.3亿元、104.3亿元、108.7亿元，同比增速分别为23%、8.34%、10.6%、15.87%。
另一家是东鹏饮料，是最近几年少有可以逆消费板块大市爆发的牛股。东鹏饮料之所以能够取得如此靓丽的增长，主要有两个方面。其一，东鹏饮料通过产品超高性价比来持续抢占原本属于红牛的市场份额。
其二，低价策略刚好契合了这几年宏观市场环境的消费降级大势，使之经营策略能够顺利推进，驱动业绩高速增长。
不过，食品饮料中的白酒、休闲食品等细分领域可能仍然会面临一些压力。
白酒在过去三年疫情中保持了高速增长，但也透支了接下来的市场需求（不断向市场压货），零批价格倒挂挑战以及需求萎靡在中短期内难以扭转。
从今年开始，多家白酒企业业绩开始出现“滑铁卢”。其中，第三季度，五粮液、泸州老窖归母净利润同比增速仅1.3%、2.6%，而洋河股份、酒鬼酒、舍得股份这类二线全国品牌业绩表现更为糟糕。
目前，白酒业出现了较为明显的消费降级（零批倒挂亦是直接证明之一），以往高端酒业绩表现更佳，然而现在多家酒企的次高端、或中低端业务反而表现更好。要扭转消费降级大势，一来需要宏观经济有持续良好复苏，企业、居民资产负债表出现不错修复，但短期看难度较大。
二来白酒业自身高库存以及零批倒挂问题得以实现较好解决，但从历史规律上看，白酒一旦进入不景气周期，想要很好解决该问题，往往需要需求端实现良好复苏才可以。
再看休闲食品，尤其是三只松鼠、良品铺子等为首的企业，其未来整体增长逻辑发生了深刻变化。
线上渠道，抖音、快手、小红书为首的短视频平台不断蚕食传统电商平台的市场蛋糕，而短视频平台销售多以低价为核心武器抢夺消费者，其实拉低了休闲食品整体价格。
线下渠道，休闲零食因零食量贩店模式崛起发生了突变。零食量贩店契合了消费者“多快好省”需求，更多零食种类以及更低销售价格（绕开层层经销商，直接对接厂家，平均售价比商超渠道低20%-40%），笼络了大批消费者，使休闲食品线下销售流量发生了变革。
在此背景下，良品铺子、三只松鼠、百草味等纷纷开打价格战，争夺消费者。这显然不利于企业收入以及盈利能力。基于此，资本市场也比较悲观，多家相关企业股价纷纷暴跌80%，接下来可能会有绝对低估值的修复。不过，一旦估值修复完成，需业绩继续驱动就比较难了。
当然，除了以上传统消费领域外，还有“谷子经济”这类新兴消费领域也值得重视与挖掘——Z时代年轻人为主的消费范式，对二次元文化产品的映射。典型代表就是泡泡玛特，在港股如此疲软态势下，今年股价涨了400%，主要逻辑是行业景气度高，业绩重回高增长。
03
尾声
9月24日以来，央行、财政部等多部门陆续出台多项刺激政策，足以见得监管层对扭转经济、解决反通胀问题的决心与毅力。但政策转向不是180度，而是先30度，再30度……持续加码，步步为营。
这从全国人大会议落地的刺激规模可以看出端倪来，没有出现市场乐观预期的“火箭筒”式的大招。但接下来，政策分阶段分步骤，见招出招，把好钢用在刀刃上，消费类刺激出台择机出台亦或是不小概率事件。从这个维度看，对经济、对市场确实不应该悲观。
但同时也需要注意的是，面对关税对经济的压力，国内政策出招更大概率是对冲掉一部分负面影响，不太会出现比没搞关税前还强的局面。简而言之，明年经济压力还是有一些的。从这个维度看，期盼2025年有超大规模的行情或不切实际。
因此，A股行情或整体出现“上有限制，下有托底”的市场格局。若在这样的大背景下，食品饮料中的一些成长性相对较好的细分领域或有望走出较好行情，值得密切跟踪关注。
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